|
|
Статьи, Анализы, Обзоры
|
Показана страница: 1 из 9:
|
|
<<
1
2
3
4
5
6
7
8
9
>>
|
ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ВАЛЮТНОЙ СИСТЕМЫ
В настоящее время остро встает вопрос о перспективах развития современной валютной системы. Очевидно, что система, основанная на валютном моноцентризме, нуждается в модернизации не только в силу копившихся годами проблем - недостаточного контроля за кредитной эмиссией, слабого обеспечения самого доллара (как основной мировой валюты) золотовалютными резервами и т.д., но и в виду появления серьезного противовеса доллару - единой европейской валюты (евро). Это, естественно, вызывает необходимость адаптации существующих валютных механизмов к новому соотношению "весов" в корзине ключевых валют и к месту последних на различных сегментах финансового рынка.
О проблемах, которые могут возникнуть для мировой финансовой системы в связи с международной ролью американской валюты, говорилось и ранее. Однако эти дискуссии носили в значительной степени теоретический характер. Когда же мировая финансовая система вступила в полосу региональных финансовых кризисов, затрагивающих рынки не только стран Восточной Азии, но и таких государств, как, например, Япония, и угрожающих перерасти в мировой, то даже на страницах сугубо прикладных инвестиционных и финансовых журналов стали появляться "академические" материалы о валютных системах, о роли и функциях золота, о доверии к валютам и т.д.
Финансовый рынок находится в нервозном состоянии. Инвесторы напуганы ходом событий на Ближнем Востоке, войной и последующими событиями в Ираке, длительным падением доллара и ростом курса евро, неразберихой, происходящей на развивающихся рынках. Учитывая, что держатели бумаг боятся упустить момент начала нового спада, на любую отрицательную информацию они тут же реагируют уходом в более надежные активы.
Так, в частности, можно вспомнить 1998 г. когда доходность по котировкам 30-летних американских казначейских облигаций упала до низшего за последние 30 лет уровня - 4.7%, тогда как еще в мае 1997 г. она составляла 7%. Более того, спрэд между 3-х месячными и 30-летними государственными бумагами был меньше одного базисного пункта. Беспрецедентно низкими за всю историю ценных бумаг стали показатели доходности японских государственных облигаций - к середине осени 1998 г. доходность как по коротким (меньше года) бумагам, так и по 10-летним гособлигациям находилась в диапазоне 0.5 - 0.7%. Для 10-летних бумаг это - абсолютный рекорд за всю их историю. Все это свидетельствует о дополнительном и весьма значительном (по меркам этого сегмента) притоке средств в долговые инструменты.
Дальнейшее снижение доходности по государственным бумагам может создать проблемы для инвесторов с точки зрения минимизации издержек, связанных со стоимостью привлечения ресурсов. Такая ситуация будет также свидетельствовать о возникновении своего рода системного кризиса в финансовой сфере, который приводит к уменьшению числа посредников (это явление получило название "financial desintermediation"), когда уменьшается количество операторов рынка, сокращается глубина различных сегментов рынка, затрудняются возможности перелива ресурсов между ними. Кроме того, уменьшается или затрудняется приток средств в промышленность, поскольку государственные расходы оттягивают на себя те ресурсы, которые могла бы использовать промышленность (то же происходит при дополнительном размещении госбумаг, вызванном необходимостью финансировать бюджетный дефицит - так называемый эффект "вытеснения" ("crowding out").
Если держатели средств, высвобождающихся из рисковых бумаг, не будут удовлетворены полностью по государственным инструментам, или если к этим бумагам будет потеряно доверие, нельзя исключить начала развития хрестоматийной ситуации, при которой слишком много дензнаков "охотятся" за слишком малым количеством товаров (в данном случае - активов).
В свете описываемых событий первостепенное внимание всегда привлекал доллар США как валюта, наиболее широко используемая в международных валютных, финансовых и внешнеторговых операциях, и на которой в значительной мере основывается современная мировая валютная система, в том числе и российская.
Так, в середине 90-х годов на доллар приходилось 52% мирового экспорта, 83% всех операций на валютных рынках, 45% внутренних и внешних облигационных бумаг, свыше 60% валютных резервов. При этом значительная часть указанных операций или полностью приходилась на нерезидентов, или осуществлялась при их участии. В целом активы США, принадлежащие иностранным инвесторам, оценивались уже в 1997г. в 5.4 трлн. долл.
Очевидно, что любое высвобождение долларов из тех сегментов международного рынка, где они удерживаются (в частности с рынков Юго-Восточной Азии и арабских стран), ставит задачу предотвратить разбалансировку других сегментов рынка и расшатывание сложившихся на них ценовых и курсовых пропорций.
На экономический или политический кризис участники рынка могут среагировать очень быстро, тем более, что у всех на памяти примеры "замораживания" долларовых активов европейских государств американскими банками в 1941 г. Относительно недавний пример - отказ от обмена долларов на золото в 1971 г., когда бегство от доллара и попытки конвертировать его в золото или другие валюты вызвали панику на валютном рынке и заставили администрацию Никсона отменить золотодевизный стандарт.
В таких ситуациях, как правило, сбрасывается не только сама валюта, но и любые активы, выраженные в данной валюте (в первую очередь - государственные). Именно в эти периоды необходимо массированное вторжение денежных властей для снятия ажиотажа. Эффективность подобного вмешательства зависит от наличия соответствующих резервов. Однако, как показывают оценки, величина золотовалютных резервов была недостаточна для противодействия сбросу долларов и долларовых инструментов, что и обусловило кризис.
Хорошо известно, что подобный перекос возник вследствие не только объективных экономических, но и субъективных психологических факторов. Очевидно, что кредитная экспансия доллара, которая отмечалась в послевоенный период, была обусловлена мощью американской экономики, послевоенной ослабленностью европейских государств, большими возможностями использования американской валюты и возникшими на этой основе позитивными ожиданиями превращения доллара в мировую ключевую валюту. В условиях стабильности такого рода ожидания приобретают некий автономный самоподпитывающийся режим, при котором в долгосрочном плане спрос на доллары формируется без жесткой связи с процессами, протекающими в реальной экономике. Однако формирующиеся при этом "инфляционные подушки" могут быстро проявиться в
|
|
Показана страница: 1 из 9:
|
|
<<
1
2
3
4
5
6
7
8
9
>>
|
Оставить комментарий к статье
|
|
